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羅．克魯曼專欄－別再迷信金融魔術師的謊言

本週一，「國家經濟委員會」主席桑默斯回應外界對歐巴馬行政部門計畫補助私人購買不良資產的批評，他宣稱：「我不知道有任何經濟學者會不認為資產可以交易、運作較良好的資本市場是個好主意。」

姑不論一個必須賄賂買家參與的市場是否真能形容為「運作較良好」，即便如此，桑默斯須說得更清楚。面對危機，不少經濟學者已重新考慮原本贊成資本市場和資產交易的主張。

但過去幾天情況日趨明朗，歐巴馬政府高層依舊陷於市場的神話。仍相信金融市場的魔法，也相信神氣活現表演魔法的金融魔術師。

市場神話過去不一定主宰金融政策。美國走出經濟大蕭條時，銀行體系遭到嚴格管控，使金融成為一個穩定、甚至沈悶的行業。銀行靠地點便利的分行和免費土司吸引顧客來存款，然後用這些錢來放款；就這麼簡單。



過去的金融體系不只乏味，照今日標準，規模更是小。就算在六○年代股市牛氣衝天的「沸騰歲月」，金融加保險佔國內生產毛額還不到四％。金融業的無足輕重反映在道瓊工業指數的成分股名單，該名單到一九八二年還未納入任何金融公司。

照今天的標準，當年的金融體系可謂原始。但這個沈悶、原始的金融體系足可服務一個在一世代間將美國生活水準翻倍的經濟體。

八 ○年代後，一個很不一樣的金融體系誕生。在放寬管制當道的雷根時代，老派銀行作業模式逐漸被大規模炒作的模式取代，新金融體系的規模遠勝以往。在現行危機爆發前，金融與保險佔國民生產毛額達八％，是六○年代的兩倍多。二○○八年初，道瓊成分股包含五檔金融企業，美國國際集團、花旗集團和美國商業銀行都在內。

金融業變得再也不沈悶，吸引許多菁英投入，讓少數人賺到龐大財富。

構成這個神奇新金融世界的基礎是金融商品證券化的過程。貸款不再只屬於貸方，而是轉賣給別人，再經過他們的切割磨光，個人債務變成新資產。次級房貸、卡債、車貸，全丟進金融體系的果汁機，打出來的就是美味的三Ａ級投資商品。金融魔術師則因督導此過程而得到豐厚犒賞。

但金融魔術師根本是騙子，不管他們自不自知，而其魔術不過是廉價的障眼法。最氣人的是，證券化的主要賣點是可藉分散風險使金融體系更健全，結果是個謊言。銀行利用證券化的結果是增加、而非減少風險，這個過程使整體經濟更脆弱，無法承受金融動盪。

事情出錯是遲早的，到頭來果然出錯。貝爾斯登倒了，雷曼兄弟倒了，最糟的是，證券化徹底崩潰。

再談歐巴馬政府對這波金融危機的做法。

有關補助購買不良資產計畫的討論多半談到細節和數字，令人吃驚的是該計畫的內容和官員的談話共同表達的遠景。簡言之，政府似乎相信一旦投資人平靜下來，證券化以及金融運作便可恢復到一兩年前的模樣。

持平而言，官員是在呼籲加強監管。財政部長蓋特納本週四公佈強化監管計畫；這些措施如果在不久前提出，一定被視為太過激進。

但政府眼中看見的，基本上還是一個與兩年前差不多的金融體系，只是多少受到新規定牽制。

讀者或可猜到，我不認同這個遠景，不認為這個危機只是金融恐慌，我相信它代表整個銀行模式的失敗，也代表一個過度成長且弊多於利的金融行業的失敗。我不認為歐巴馬政府能使證券化起死回生，也不認為該這麼做。

克魯曼為美國普林斯頓大學教授，《紐約時報》專欄作家。


中時國際新聞中心尹德瀚譯