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1. 何謂避險基金(Hedge Fund)：
避險基金係替代性投資之一種，其概念和共同基金一樣，都是匯集大眾的資金，委託專業
經理人管理與投資，利潤與虧損由投資人承擔。但傳統的共同基金是採用買進或持有股票
、債券或其他貨幣市場工具的操作方式，較容易受市場之影響；而避險基金的操作方式則
較具彈性，可運用放空投資標的、使用槓桿及買賣衍生性金融商品等非傳統技術及工具來
規避風險增加收益，而比較不受市場風險影響，因此傳統型投資比較仰賴市場之表現來決
定績效，而避險基金則是仰賴經理人之專業操作技術及經驗，因此避險基金均以追求『絕
對報酬』為操作目標。
2. 避險基金的特色：
一般而言，避險基金具有下列特色：
追求絕對報酬(absolute return)：避險基金不像共同基金一般，重視相對的報酬。避險
基金大部分策略的報酬來源不是基於市場走勢，也與特定的市場或指數無關，所以若以傳
統的市場指標相比是無意義的，其著重的是以最小的風險追求絕對的報酬。
多空並行操作：傳統共同基金策略只能做多，由經理人挑選優於大盤的股票或債券，且不
利用槓桿操作。但避險基金是做多、放空或二者併用，結合二種或二種以上的投資工具，
建構一個投資部位，且善於利用槓桿操作。
不受證券管理單位管轄，操作手法較靈活：避險基金常設於免稅，卻不受一般證券交易委
員會之管束之國家及地區。其服務對象多為投資經驗豐富之客戶。最大例外是美國及香港
等高度發展之市場，因其金融法律制度非常完善，而避險基金為進一步保持高度自由的操
作方式，所以通常以私募的方式，採有限合夥人制度(limited partnership)，將合夥人
數目限制在100人以內，就可以規避證券及交易管理委員會的管轄。
經理人可收取績效獎金：避險基金除了向投資人收取以固定百分比資產基礎的管理費用外
，亦收取績效費用，按照獲利的一定百分比提撥給經理人。
3. 避險基金種類：
單一策略（single -strategy）及「基金中的基金」（Fund of Funds）
單一策略基金乃針對特別單一之策略進行操作，如可轉債套利、固定收益套利等。「基金
中的基金」是以投資多種策略之避險基金為目的的基金。而基金中的基金之所以受投資人
歡迎主要乃因其能真正達到風險分散及市場中立性，對資產配置而言，相對於股債市之高
波動性，投資基金中之基金可降低整體投資組合之風險。
單一策略避險基金之投資策略
一般避險基金投資操作策略分為11類：
(股票)市場中立型 (Equity Market Neutral)
經理人建構的投資組合中,包含了金額大致相同的股票做多與放空的沖銷部位,經理人使用
複雜的量化及質化模型選股,然後買入預期表現優於市場的個股,而放空表現可能劣於市場
的股票,藉由平衡二種部位,使投資組合較不受整體股市系統風險所影響，此種策略的成功
，主要仰賴經理人挑選個股的能力，而非對於股票市場方向的判斷。
固定收益套利 (Fixed Income Arbitrage)
經理人利用債券或其他衍生性商品來操作,當這二者價值關係暫時扭曲時,經理人便建立做
多或放空這二種標的之沖銷部位,待扭曲關係消失時，再獲利了結。而此類套利策略又包
括殖利率曲線操作(curve trade)、利率價差操作(spread trade)、市場波動性
(volatility trade)、基差操作(basis trade)…..等策略。
可轉債套利 (Convertible Arbitrage)
此策略主要在建立可轉換公司債的部位,同時放空此標的之股票以避險。一般來說，在股
市下跌時,可轉換證券價格跌幅比標的股小；而股市上揚時,則會緊追股市上漲,所以經理
人可藉由買入可轉換證券、賣出標的股,從兩者複雜的訂價關係中獲得利潤。而其實上述(
股票)市場中立型、固定收益證券套利型、可轉換證券套利型都可算是市場中立型的策略
。
購併套利 (Merger Arbitrage)
當購併消息傳出時,被購公司的股價通常會應聲上漲,而收購者的股價有可能下跌。所以此
策略通常是買進被併公司的股票並放空收購公司的票，但因購併案常中途宣告流通,故通
常此類策略會承受較高的風險。
特殊事件導向 (Event Driven)
經理人趁著價格便宜時購入面臨重大事件的企業股票,像瀕臨破產、重整或其他不利消息
影響的公司,但此類策略投資前提是經理人能正確預測陷入困境的公司完成重整後的價值,
以從中獲利。而這類特殊事件通常有三種：風險套利機會、危難證券(distressed
securities)及特別狀況。
機會型 (Opportunistic)
經理人採取較多變的投資策略,不受任何限制,只要其認為有必要,可隨時改變投資策略或
投資標的。此策略部位投資的時間較短,甚至有些部位不到一個月就全數處理掉。
總體投資 (Macro Investing)
經理人主要採取由上而下的分析方式,專注於預測全球總體經濟及政治事件如何影響金融
工具的評價，因而能洞悉股市、利率、匯率、及現貨商品中價格與價值的異常失衡及持續
的趨勢,以槓桿方式下注於他們對這些市場價格波動的預期，藉以獲利。
新興市場 (Emerging Markets)
經理人主要做多於發展中或「新興」金融市場之公司所發行的有價證券,經理人利用新興
市場效率不足所導致的價格失衡，從中獲利。由於許多新興市場國家並不允許外國投資人
放空，基金經理人為了保護其部位，必須尋求其他避險方式，例如透過OTC市場,向國際金
融市場買進賣權以形成保護性賣權來降低跌價損失。
類股 (Sector)
此策略會把基金的投資標的侷限在某些類股上，像金融股、生化股、科技股…等等。而這
亦是利用多空部位同時建立的方式操作。
方向性交易 (Directional Trading)
經理人的交易策略是以預期在期貨市場及現貨市場的貨幣市價、現貨、股票、以及債券的
方向為基本，但關鍵在於經理人在狀況出現時能快速的改變他們的市場觀。像商品交易顧
問所使用的策略通常就屬於這範圍。
放空 (Short selling)
經理人根據基本面、技術面或特殊事件而放空現股,偶爾也會利用衍生性金融商品來保護
其空頭部位,例如買權或指數期貨等。此類型基金在多頭時表現勢必不佳,而在空頭時為大
贏家，此為當投資人對市場展望較悲觀時的策略。
何謂避險基金中的基金?
其定義為將使用不同策略之避險基金包裝為一投資組合以達到降低風險和穩定收益之目標
優勢包括:
-分散風險
-達到真正的市場中立性
-投資人不需要費時選擇投資策略以及監督
避險基金係替代性投資之一種，其概念和共同基金一樣，都是匯集大眾的資金，委託專業
經理人管理與投資，利潤與虧損由投資人承擔。但傳統的共同基金是採用買進或持有股票
、債券或其他貨幣市場工具的操作方式，較容易受市場之影響；而避險基金的操作方式則
較具彈性，可運用放空投資標的、使用槓桿及買賣衍生性金融商品等非傳統技術及工具來
規避風險增加收益，而比較不受市場風險影響，因此傳統型投資比較仰賴市場之表現來決
定績效，而避險基金則是仰賴經理人之專業操作技術及經驗，因此避險基金均以追求『絕
對報酬』為操作目標。
2. 避險基金的特色：
一般而言，避險基金具有下列特色：
追求絕對報酬(absolute return)：避險基金不像共同基金一般，重視相對的報酬。避險
基金大部分策略的報酬來源不是基於市場走勢，也與特定的市場或指數無關，所以若以傳
統的市場指標相比是無意義的，其著重的是以最小的風險追求絕對的報酬。
多空並行操作：傳統共同基金策略只能做多，由經理人挑選優於大盤的股票或債券，且不
利用槓桿操作。但避險基金是做多、放空或二者併用，結合二種或二種以上的投資工具，
建構一個投資部位，且善於利用槓桿操作。
不受證券管理單位管轄，操作手法較靈活：避險基金常設於免稅，卻不受一般證券交易委
員會之管束之國家及地區。其服務對象多為投資經驗豐富之客戶。最大例外是美國及香港
等高度發展之市場，因其金融法律制度非常完善，而避險基金為進一步保持高度自由的操
作方式，所以通常以私募的方式，採有限合夥人制度(limited partnership)，將合夥人
數目限制在100人以內，就可以規避證券及交易管理委員會的管轄。
經理人可收取績效獎金：避險基金除了向投資人收取以固定百分比資產基礎的管理費用外
，亦收取績效費用，按照獲利的一定百分比提撥給經理人。
3. 避險基金種類：
單一策略（single -strategy）及「基金中的基金」（Fund of Funds）
單一策略基金乃針對特別單一之策略進行操作，如可轉債套利、固定收益套利等。「基金
中的基金」是以投資多種策略之避險基金為目的的基金。而基金中的基金之所以受投資人
歡迎主要乃因其能真正達到風險分散及市場中立性，對資產配置而言，相對於股債市之高
波動性，投資基金中之基金可降低整體投資組合之風險。
單一策略避險基金之投資策略
一般避險基金投資操作策略分為11類：
(股票)市場中立型 (Equity Market Neutral)
經理人建構的投資組合中,包含了金額大致相同的股票做多與放空的沖銷部位,經理人使用
複雜的量化及質化模型選股,然後買入預期表現優於市場的個股,而放空表現可能劣於市場
的股票,藉由平衡二種部位,使投資組合較不受整體股市系統風險所影響，此種策略的成功
，主要仰賴經理人挑選個股的能力，而非對於股票市場方向的判斷。
固定收益套利 (Fixed Income Arbitrage)
經理人利用債券或其他衍生性商品來操作,當這二者價值關係暫時扭曲時,經理人便建立做
多或放空這二種標的之沖銷部位,待扭曲關係消失時，再獲利了結。而此類套利策略又包
括殖利率曲線操作(curve trade)、利率價差操作(spread trade)、市場波動性
(volatility trade)、基差操作(basis trade)…..等策略。
可轉債套利 (Convertible Arbitrage)
此策略主要在建立可轉換公司債的部位,同時放空此標的之股票以避險。一般來說，在股
市下跌時,可轉換證券價格跌幅比標的股小；而股市上揚時,則會緊追股市上漲,所以經理
人可藉由買入可轉換證券、賣出標的股,從兩者複雜的訂價關係中獲得利潤。而其實上述(
股票)市場中立型、固定收益證券套利型、可轉換證券套利型都可算是市場中立型的策略
。
購併套利 (Merger Arbitrage)
當購併消息傳出時,被購公司的股價通常會應聲上漲,而收購者的股價有可能下跌。所以此
策略通常是買進被併公司的股票並放空收購公司的票，但因購併案常中途宣告流通,故通
常此類策略會承受較高的風險。
特殊事件導向 (Event Driven)
經理人趁著價格便宜時購入面臨重大事件的企業股票,像瀕臨破產、重整或其他不利消息
影響的公司,但此類策略投資前提是經理人能正確預測陷入困境的公司完成重整後的價值,
以從中獲利。而這類特殊事件通常有三種：風險套利機會、危難證券(distressed
securities)及特別狀況。
機會型 (Opportunistic)
經理人採取較多變的投資策略,不受任何限制,只要其認為有必要,可隨時改變投資策略或
投資標的。此策略部位投資的時間較短,甚至有些部位不到一個月就全數處理掉。
總體投資 (Macro Investing)
經理人主要採取由上而下的分析方式,專注於預測全球總體經濟及政治事件如何影響金融
工具的評價，因而能洞悉股市、利率、匯率、及現貨商品中價格與價值的異常失衡及持續
的趨勢,以槓桿方式下注於他們對這些市場價格波動的預期，藉以獲利。
新興市場 (Emerging Markets)
經理人主要做多於發展中或「新興」金融市場之公司所發行的有價證券,經理人利用新興
市場效率不足所導致的價格失衡，從中獲利。由於許多新興市場國家並不允許外國投資人
放空，基金經理人為了保護其部位，必須尋求其他避險方式，例如透過OTC市場,向國際金
融市場買進賣權以形成保護性賣權來降低跌價損失。
類股 (Sector)
此策略會把基金的投資標的侷限在某些類股上，像金融股、生化股、科技股…等等。而這
亦是利用多空部位同時建立的方式操作。
方向性交易 (Directional Trading)
經理人的交易策略是以預期在期貨市場及現貨市場的貨幣市價、現貨、股票、以及債券的
方向為基本，但關鍵在於經理人在狀況出現時能快速的改變他們的市場觀。像商品交易顧
問所使用的策略通常就屬於這範圍。
放空 (Short selling)
經理人根據基本面、技術面或特殊事件而放空現股,偶爾也會利用衍生性金融商品來保護
其空頭部位,例如買權或指數期貨等。此類型基金在多頭時表現勢必不佳,而在空頭時為大
贏家，此為當投資人對市場展望較悲觀時的策略。
何謂避險基金中的基金?
其定義為將使用不同策略之避險基金包裝為一投資組合以達到降低風險和穩定收益之目標
優勢包括:
-分散風險
-達到真正的市場中立性
-投資人不需要費時選擇投資策略以及監督
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