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9•11事件即將滿1週年，回憶起當時的情形，很多歷經這一災難的人都很痛苦，有的失去了親人，有的失去了財富……但有一個獨特的人從災難中獲得了財富，因為他的投資組合的基本理念就是「危險永遠存在」。
說到「獨孤求敗」，大多數中國人都能夠回憶起金庸小說中得道的大俠。他武功高強，出神入化，但是苦於找不到對手，因而最終成為一個只追求失敗的高手。這個人物之所以能夠比較容易地被中國人所接受，大概與我們傳統文化中「道」的思想有關。所謂大智若愚，大巧若拙；武功到了至高境界，必然走向常人不能揣摩的方向。
中國人對這些道理所揭示的文化內涵都比較容易理解，而外國人則沒有這樣文化背景，自然也就很難認同這些哲學。我和美國朋友們談起中國的「道家」思想，他們幾乎完全不能理解其內涵。西方世界自古希臘就發展出一套與我們完全相反的邏輯，他們認為只要有更高明的科學手段，就一定會達到更深刻的認識，由此往復，永無止境。與此同時，他們還把我們的這些有關「大道無形」的哲理統統打上「東方神秘主義哲學」的標籤而放手去發展他們的科學。所以，像「獨孤求敗」所代表的文化內涵，恐怕只有中國人能夠理解了。
數學工具不能獲得超常回報
我本不是學習哲學的人，對於中國古典哲學之菁華，既未能「批判吸收」，也就無從談論「繼承發展」。而長期在學習有關投資學的各種工具之時，倒是時常感嘆自己的數學功底不足，不能構建出更加複雜的模型來。總的來看，我們許多人都或多或少地遵循著這樣一種信仰：通過對數學這種基礎科學工具的應用，我們能夠在金融市場上獲得超出常人的回報。
我導師的丈夫，沃爾福森教授，最近向我介紹了一位華爾街成功的投資者的故事，我非常驚訝地發現在華爾街，居然有一位類似於我們「獨孤求敗」大俠的人物。他在9•11恐怖事件襲擊美國之後那「舉世滄海橫流」之際，展現了無愧於這一稱號的投資戰略。當我瞭解他的投資方法之後，非常佩服他的勇氣和智慧。也使我重新以一種敬仰和自豪的心情去看待那被許多熱衷於現代投資理論的人所淡忘的中國古典哲學，並由此既深感先賢智慧之博大，又慚愧自己不能「繼往聖之絕學」。現在將這位華爾街上「獨孤求敗」的成功故事介紹給大家，希望對讀者的投資決策有所啟示。
這位華爾街的「獨孤大俠」真名叫Nassim Nicholas Taleb（泰力布），畢業於芝加哥大學，獲得經濟學博士學位。此人個性沉默而內向，是經濟學界典型的數學分析高手。他組建了一家投資基金公司—— Empirica，僅從公司名稱上就不難看出這是一個強調定量分析的投資公司。的確，公司的大部分僱員也都來自美國的名牌大學，有長期從事數學分析，模型構建的經驗和能力。一開始，公司的經營作風也確實和其他許多華爾街的投資公司一樣，整天研究一大堆隨機變量，設計各種模型，以期能夠先於市場找到投資機會。但是泰力布漸漸發現無論多麼先進複雜的數學工具都不能使他的基金公司穩賺不賠。
事實上，泰力布發現在華爾街聚集了許多頂尖的投資高手，按他的講法就是：俄羅斯來的理論物理學家，中國來的基礎數學家，加上印度來的電腦程序員，天才們造就的各種數學模型充斥著交易大廳，人們都堅信通過自己的模型能夠取得超額回報。一般來說，我們相信股票市場的價格波動遵循著一個類似隨機過程的規律。假設有1千個人從事投資，那麼最後可能只有不到10個人能夠在股市的歷次波動中都做出準確的判斷而變成暴富。泰力布說，不幸的是，儘管每個人都知道這一點，但是他們還是堅信只要模型構建得足夠精確，自己就能夠成為那幸運的少數人。
危險永遠存在
泰力布對投資理念的改變源自於他對一位在華爾街久負盛名的投資戰略大師的拜訪。1997年的一天，泰力布來到這位大師所管理的「長期資本管理公司」。當時這家公司的電腦模型顯示，市場的波動率將下降，應該是賣出一項債券賣方期權的最佳時機（這對普通人來說可能有些拗口：這種做法又稱為作空一項作空工具），因為如果市場目前的波動率高，說明市場根據目前的信息對將來有可能出現不確定性事件的判斷比較高。而長期資本管理公司則基於其自己開發的電腦模型所推算出來的結論，判斷市場的波動率將會下降。所以他們採用了一種風險非常大的作法，向其他判斷風險波動率將會上升的頭之人出售賣方期權。以承擔風險的辦法來獲得期權價格的收益。當時泰力布問這位大師，如果債券市場出現突發事件而導致波動率上升怎麼辦？這位大師說，除非俄國政府財政破產，拒付到期國債，否則自己構建的模型將確保收益，而誰又會想到幾個月後，俄國政府真的就無法償還其到期國債！長期資本管理公司就此垮了。這位大師事後一直在辯解說，任何人都無法預測到俄國政府破產的風險，自己是無辜的等等。
而通過這一事件，泰力布確信自己找到了一種新的投資組合戰略。他的邏輯是：對於不可預計的突發事件的發生，金融市場是沒有準備的，就連「長期資本管理公司」這樣的基金都忽略發生人為災難的可能。而這些事件的發生又是不受金融市場控制的，各種危險始終存在，隨時可能發生災難。用泰力布自己的話說，就是「你坐在湖邊數天鵝，看到連續有1000只白天鵝依次飛過來，但是你並不能就此判斷第1001只飛過來的天鵝也一定是白的」。因為我們知道這個世界上存在著黑天鵝（「危險始終存在」），歷史數據並不能告訴我們下一個天鵝的顏色。更糟糕的是，幾乎所有的投資人都根據自己的數學統計模型和正態分佈的假設，提出基於前1000個樣本的觀察，第1001只天鵝出現白天鵝的可能性更大。既然每個人都預計出現白天鵝，那麼在金融市場上，用以防範出現「黑天鵝」災難的金融工具一定被過低地定價了。這是一次典型的被所有人忽略的投資機會。
構造獨特投資組合
由此泰力布開始構造一項在旁人看來極其奇特的投資組合，他專門購買低價的賣方期權。舉例來看，今天通用汽車的股票價格是100美元，泰力布就買入一項允許他按照10美元價格出售通用汽車股票的權利（賣方期權），在未來3個月內，如果發生重大災難，那麼通用汽車的股票很可能跌至5美元，這樣泰力布就賺了5美元左右（需要扣除購買期權的成本）。由於所有人都認為災難不會發生，通用汽車的股票甚至不會跌至50美元，所以造成泰力布所購買的10美元賣方期權的價格會很低。這樣，如果3個月內什麼災難也沒有發生，那麼泰力布也只損失很少一部分錢，而一旦發生災難，他就大賺一筆。那麼，為什麼泰力布不選擇購買90美元的賣方期權呢？因為他認為市場對於正常的價格波動，是有準備的，像90美元的期權肯定是在市場預期之內的。而只有發生市場預期之外的災難情況下，通用汽車的股價才會跌至10美元，他手裡的期權才會有價值。
自從他開始這項投資之後，他的公司就不再從事複雜的數學模型演算，而只是不斷地買入低價的賣方期權。他成了華爾街惟一的等待災難降臨的人。據泰力布本人說，公司現在更多地談論巴赫的音樂和科羅拉多的滑雪季節。一次他的好朋友，一位數量分析大師來看他，聽說他的投資組合後，大為驚訝。他說道，「泰力布，除非有一架飛機撞進了我們的辦公樓，否則你的投資簡直就是慢性自殺。」需要告訴讀者的是，他們的辦公樓就在紐約世界貿易中心。接下來的事情，大家一定已經知道了。
泰力布成為9•11這場災難的受益人，他的公司取得了驚人的盈利。因為市場上沒有人預期會發生這樣的災難，而災難的發生又和人們的預期無關，有其自身的規律。在這之後，金融巨匠巴菲特也痛陳自己旗下的保險公司，根本沒有考慮到這樣的恐怖主義風險，以至於將保費定價過低，由此造成了重大損失。這從一個方面也印證了泰力布的判斷是正確的，人們都在預期那些他們認為可能發生的事情，並且對此深信不疑。
泰力布也許並不神奇，並沒有任何組織的內部消息，他也不知道究竟會發生什麼，到底是飛機撞大樓還是隕石撞地球。但是他知道：危險始終存在，災難總要發生，而我們的數量統計規律並不能掌握災難發生的規律。而當其他人都相信自己的分析能夠排除災難的時候，屬於他的機會就降臨了。希望這個華爾街真實的「獨孤求敗」大俠和他的「黑天鵝」能夠帶給大家一些有益的思考。
泰力布故事的啟示
1 正如世界上的能量是守恆的，世界上並沒有生產財富的機器（Money Machine）。我們不能構造出一種極度智慧的模型，確保我們源源不斷地從股票市場上賺錢。
2 不幸的是，許多人在明白了這個道理之後，仍然相信自己的分析和模型。這個故事再次提醒我們有效金融市場的理論的正確。
3 當人人都自信自己能夠通過模型或者其他什麼分析工具來把握市場機遇的時候，你應該堅決做空股市，至少也應該撤出資金。因為這個時候，任何投資機會都至少已經被合理地定價了， 剩下的只有發生災難的可能。
作者係美國Dartmouth大學Tuck商學院金融戰略博士後研究員
說到「獨孤求敗」，大多數中國人都能夠回憶起金庸小說中得道的大俠。他武功高強，出神入化，但是苦於找不到對手，因而最終成為一個只追求失敗的高手。這個人物之所以能夠比較容易地被中國人所接受，大概與我們傳統文化中「道」的思想有關。所謂大智若愚，大巧若拙；武功到了至高境界，必然走向常人不能揣摩的方向。
中國人對這些道理所揭示的文化內涵都比較容易理解，而外國人則沒有這樣文化背景，自然也就很難認同這些哲學。我和美國朋友們談起中國的「道家」思想，他們幾乎完全不能理解其內涵。西方世界自古希臘就發展出一套與我們完全相反的邏輯，他們認為只要有更高明的科學手段，就一定會達到更深刻的認識，由此往復，永無止境。與此同時，他們還把我們的這些有關「大道無形」的哲理統統打上「東方神秘主義哲學」的標籤而放手去發展他們的科學。所以，像「獨孤求敗」所代表的文化內涵，恐怕只有中國人能夠理解了。
數學工具不能獲得超常回報
我本不是學習哲學的人，對於中國古典哲學之菁華，既未能「批判吸收」，也就無從談論「繼承發展」。而長期在學習有關投資學的各種工具之時，倒是時常感嘆自己的數學功底不足，不能構建出更加複雜的模型來。總的來看，我們許多人都或多或少地遵循著這樣一種信仰：通過對數學這種基礎科學工具的應用，我們能夠在金融市場上獲得超出常人的回報。
我導師的丈夫，沃爾福森教授，最近向我介紹了一位華爾街成功的投資者的故事，我非常驚訝地發現在華爾街，居然有一位類似於我們「獨孤求敗」大俠的人物。他在9•11恐怖事件襲擊美國之後那「舉世滄海橫流」之際，展現了無愧於這一稱號的投資戰略。當我瞭解他的投資方法之後，非常佩服他的勇氣和智慧。也使我重新以一種敬仰和自豪的心情去看待那被許多熱衷於現代投資理論的人所淡忘的中國古典哲學，並由此既深感先賢智慧之博大，又慚愧自己不能「繼往聖之絕學」。現在將這位華爾街上「獨孤求敗」的成功故事介紹給大家，希望對讀者的投資決策有所啟示。
這位華爾街的「獨孤大俠」真名叫Nassim Nicholas Taleb（泰力布），畢業於芝加哥大學，獲得經濟學博士學位。此人個性沉默而內向，是經濟學界典型的數學分析高手。他組建了一家投資基金公司—— Empirica，僅從公司名稱上就不難看出這是一個強調定量分析的投資公司。的確，公司的大部分僱員也都來自美國的名牌大學，有長期從事數學分析，模型構建的經驗和能力。一開始，公司的經營作風也確實和其他許多華爾街的投資公司一樣，整天研究一大堆隨機變量，設計各種模型，以期能夠先於市場找到投資機會。但是泰力布漸漸發現無論多麼先進複雜的數學工具都不能使他的基金公司穩賺不賠。
事實上，泰力布發現在華爾街聚集了許多頂尖的投資高手，按他的講法就是：俄羅斯來的理論物理學家，中國來的基礎數學家，加上印度來的電腦程序員，天才們造就的各種數學模型充斥著交易大廳，人們都堅信通過自己的模型能夠取得超額回報。一般來說，我們相信股票市場的價格波動遵循著一個類似隨機過程的規律。假設有1千個人從事投資，那麼最後可能只有不到10個人能夠在股市的歷次波動中都做出準確的判斷而變成暴富。泰力布說，不幸的是，儘管每個人都知道這一點，但是他們還是堅信只要模型構建得足夠精確，自己就能夠成為那幸運的少數人。
危險永遠存在
泰力布對投資理念的改變源自於他對一位在華爾街久負盛名的投資戰略大師的拜訪。1997年的一天，泰力布來到這位大師所管理的「長期資本管理公司」。當時這家公司的電腦模型顯示，市場的波動率將下降，應該是賣出一項債券賣方期權的最佳時機（這對普通人來說可能有些拗口：這種做法又稱為作空一項作空工具），因為如果市場目前的波動率高，說明市場根據目前的信息對將來有可能出現不確定性事件的判斷比較高。而長期資本管理公司則基於其自己開發的電腦模型所推算出來的結論，判斷市場的波動率將會下降。所以他們採用了一種風險非常大的作法，向其他判斷風險波動率將會上升的頭之人出售賣方期權。以承擔風險的辦法來獲得期權價格的收益。當時泰力布問這位大師，如果債券市場出現突發事件而導致波動率上升怎麼辦？這位大師說，除非俄國政府財政破產，拒付到期國債，否則自己構建的模型將確保收益，而誰又會想到幾個月後，俄國政府真的就無法償還其到期國債！長期資本管理公司就此垮了。這位大師事後一直在辯解說，任何人都無法預測到俄國政府破產的風險，自己是無辜的等等。
而通過這一事件，泰力布確信自己找到了一種新的投資組合戰略。他的邏輯是：對於不可預計的突發事件的發生，金融市場是沒有準備的，就連「長期資本管理公司」這樣的基金都忽略發生人為災難的可能。而這些事件的發生又是不受金融市場控制的，各種危險始終存在，隨時可能發生災難。用泰力布自己的話說，就是「你坐在湖邊數天鵝，看到連續有1000只白天鵝依次飛過來，但是你並不能就此判斷第1001只飛過來的天鵝也一定是白的」。因為我們知道這個世界上存在著黑天鵝（「危險始終存在」），歷史數據並不能告訴我們下一個天鵝的顏色。更糟糕的是，幾乎所有的投資人都根據自己的數學統計模型和正態分佈的假設，提出基於前1000個樣本的觀察，第1001只天鵝出現白天鵝的可能性更大。既然每個人都預計出現白天鵝，那麼在金融市場上，用以防範出現「黑天鵝」災難的金融工具一定被過低地定價了。這是一次典型的被所有人忽略的投資機會。
構造獨特投資組合
由此泰力布開始構造一項在旁人看來極其奇特的投資組合，他專門購買低價的賣方期權。舉例來看，今天通用汽車的股票價格是100美元，泰力布就買入一項允許他按照10美元價格出售通用汽車股票的權利（賣方期權），在未來3個月內，如果發生重大災難，那麼通用汽車的股票很可能跌至5美元，這樣泰力布就賺了5美元左右（需要扣除購買期權的成本）。由於所有人都認為災難不會發生，通用汽車的股票甚至不會跌至50美元，所以造成泰力布所購買的10美元賣方期權的價格會很低。這樣，如果3個月內什麼災難也沒有發生，那麼泰力布也只損失很少一部分錢，而一旦發生災難，他就大賺一筆。那麼，為什麼泰力布不選擇購買90美元的賣方期權呢？因為他認為市場對於正常的價格波動，是有準備的，像90美元的期權肯定是在市場預期之內的。而只有發生市場預期之外的災難情況下，通用汽車的股價才會跌至10美元，他手裡的期權才會有價值。
自從他開始這項投資之後，他的公司就不再從事複雜的數學模型演算，而只是不斷地買入低價的賣方期權。他成了華爾街惟一的等待災難降臨的人。據泰力布本人說，公司現在更多地談論巴赫的音樂和科羅拉多的滑雪季節。一次他的好朋友，一位數量分析大師來看他，聽說他的投資組合後，大為驚訝。他說道，「泰力布，除非有一架飛機撞進了我們的辦公樓，否則你的投資簡直就是慢性自殺。」需要告訴讀者的是，他們的辦公樓就在紐約世界貿易中心。接下來的事情，大家一定已經知道了。
泰力布成為9•11這場災難的受益人，他的公司取得了驚人的盈利。因為市場上沒有人預期會發生這樣的災難，而災難的發生又和人們的預期無關，有其自身的規律。在這之後，金融巨匠巴菲特也痛陳自己旗下的保險公司，根本沒有考慮到這樣的恐怖主義風險，以至於將保費定價過低，由此造成了重大損失。這從一個方面也印證了泰力布的判斷是正確的，人們都在預期那些他們認為可能發生的事情，並且對此深信不疑。
泰力布也許並不神奇，並沒有任何組織的內部消息，他也不知道究竟會發生什麼，到底是飛機撞大樓還是隕石撞地球。但是他知道：危險始終存在，災難總要發生，而我們的數量統計規律並不能掌握災難發生的規律。而當其他人都相信自己的分析能夠排除災難的時候，屬於他的機會就降臨了。希望這個華爾街真實的「獨孤求敗」大俠和他的「黑天鵝」能夠帶給大家一些有益的思考。
泰力布故事的啟示
1 正如世界上的能量是守恆的，世界上並沒有生產財富的機器（Money Machine）。我們不能構造出一種極度智慧的模型，確保我們源源不斷地從股票市場上賺錢。
2 不幸的是，許多人在明白了這個道理之後，仍然相信自己的分析和模型。這個故事再次提醒我們有效金融市場的理論的正確。
3 當人人都自信自己能夠通過模型或者其他什麼分析工具來把握市場機遇的時候，你應該堅決做空股市，至少也應該撤出資金。因為這個時候，任何投資機會都至少已經被合理地定價了， 剩下的只有發生災難的可能。
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